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【中銀宏觀】4月19日政治局會議點評
來源: 時間:2019-04-24 13:01:36
?4月19日,中共中央政治局,召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作。綜合起來,我們認為本次會議以下幾點值得關注:對經濟形勢的判斷較此前更為樂觀會議指出,“一季

?4月19日,中共中央政治局,召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作。綜合起來,我們認為本次會議以下幾點值得關注:對經濟形勢的判斷較此前更為樂觀

會議指出,“一季度經濟運行總體平穩、好于預期,開局良好”,而2018年底中央經濟工作會議對2019年的判斷是“經濟運行穩中有變、變中有憂,外部環境復雜嚴峻,經濟面臨下行壓力”,兩者相比,本次會議明顯更為樂觀。

樂觀的判斷基于良好的數據。一季度,中國宏觀經濟數據表現亮眼,GDP同比增長6.4%,工業增加值同比增長6.5%,超出市場預期,正如會議所指出的,在良好的經濟數據表現下,“市場信心明顯提升”。

良好的數據則來自積極的政策。一季度,財政政策與貨幣政策積極的態勢明顯,一季度廣義財政支出(預算內支出加政府性基金支出)增速達到22.8%,遠超歷年同期水平;社會融資規模也擴大到8.2萬億元,存量社融增速回升至10.7%。

近期,IMF再度下調2019年全球經濟增長預期,同時下調美歐等主要經濟體2019年經濟增速預測,唯獨將中國2019年經濟增長預期自1月的6.2%上調至6.3%。體現出市場對中國積極的政策效果的認同。關注總需求管理政策的微妙變化:注重以供給側結構性改革的辦法穩需求

在肯定一季度經濟增長的同時,會議指出,“外部經濟環境總體趨緊,國內經濟存在下行壓力,這其中既有周期性因素,但更多是結構性、體制性的”。更多強調結構性問題意味著政策重心發生微妙變化,從2018年底中央經濟工作會議強調“宏觀政策要強化逆周期調節”轉向“注重以供給側結構性改革的辦法穩需求,堅持結構性去杠桿,在推動高質量發展中防范化解風險”。

我們認為,上述政策方向的微妙變化并不突兀,只是政策在不同宏觀背景下側重點的區別。2018年底中央經濟工作會議已經提出“我國經濟運行主要矛盾仍然是供給側結構性的”,但當時需求端壓力較為明顯,因此政策更多放在逆周期調節方面。而今,在一季度數據表現良好的背景下,供給側結構性改革自然再度被凸顯。

逆周期調節政策轉向以穩為主

會議延續了“積極的財政政策要加力提效,穩健的貨幣政策要松緊適度”的提法。然而,就財政政策而言,一季度廣義財政支出增長22.8%的同時,廣義財政收入僅增長3.3%,一季度廣義財政出現歷史同期首次大額赤字,因此后續財政政策很難維持一季度的力度。就貨幣政策而言,一季度的天量信貸同樣難以維持如此力度。

更為關鍵的是,如我們此前多次指出的,在潛在增速仍處下行的背景下,單純依靠總需求管理政策提升經濟增速僅能治標,不能治本。而根據我們的測算,2008年以來,全要素生產率改善在潛在增速中的貢獻為負,直接導致了中國經濟潛在增速的下行,這也是中國經濟實際增速從2011年以后長期處于下行通道的關鍵。

從這一角度看,“以供給側結構性改革的辦法穩需求”意味著此前的逆周期調節政策穩定經濟增速的效果已經顯現,經濟重心再度轉向結構調整。而在全球經濟仍處下行周期的背景下,逆周期調節政策也不會退出,而是轉向以穩為主,意在為后續的轉型和改革創造空間。

繼續強調經濟增長質量和改革

所謂“以供給側結構性改革的辦法穩需求”,核心在于提升供給質量,促進經濟轉型。本次會議明確指出“宏觀政策要立足于推動高質量發展,更加注重質的提升,更加注重激發市場活力”,正如我們此前多次指出的,面對當前中國的結構性問題,除了總需求管理政策外,更應相對淡化對經濟增長率的考量,而更多關注中長期經濟增長質量。而從供給端看,全要素生產率的改善是提升經濟增長動力的關鍵。回顧中國改革開放四十年的歷史,全要素生產率的改善一方面來自改革開放過程中技術水平的提升,另一方面則來自制度變革所激發的微觀主體活力。從這一角度看,從2018年底中央經濟工作會議對“增強微觀主體活力”的強調到本次政治局會議對經濟增長質量的格外強調,意味著中國經濟經歷了十多年的經濟增速下行,正走在重構中長期增長路徑的關鍵環節。

就經濟增長質量而言,本次會議給出了以下方向,這也是未來政策重心所在,具體包括:

(1)延續中央經濟工作會議對高質量制造業的強調,繼續強調“把推動制造業高質量發展作為穩增長的重要依托”,具體包括傳統產業的轉型升級和新興產業的做大做強。

(2)強調“加強金融供給側改革”,我們認為,金融供給側改革的核心是提升金融業服務實體經濟的能力,除了包括銀行業金融機構布局和業務方向調整,更多增加對中小企業服務之外;發展直接融資,改變以間接融資為主的融資體系,充分發揮非銀行金融機構的風險定價能力,則是更為關鍵的方向;而利率市場化、疏通貨幣政策傳導機制則是相關政策的必需背景。

(3)堅持房地產長效調控機制。落實房住不炒,因城施策。正如我們此前所指出的,“房住不炒”的政策導向短期內不會改變,但為保證市場的平穩回落,部分地區的行政性限制措施有可能逐步退出,即房地產政策將保持一定的區域靈活性。考慮到土地市場增速明顯放緩,我們預計2019年房地產投資仍以平穩回落為主。

(4)促進資本市場發展,擴大外資準入等。

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